Bolsas
¬ŅOtra vez la tomadura de pelo de las filiales en Bolsa?
Por Manel López Torrents
El historial de filiales cotizadas pone los pelos de punta. Pero de nuevo están aquí estas operaciones, con todo su boato y nombres glamurosos.

La historia es c√≠clica y el hombre siempre tropieza con la misma piedra. Despu√©s del casta√Īazo inmobiliario y Lehman Brothers, volvemos a lo mismo: inversiones mega apalancadas destructoras de econom√≠a real y empleo (hola, Naturgy), mercados financieros artificiales con los bancos centrales como tramoyistas, fusiones bancarias desesperadas y crueles camufladas de audaces operaciones, productos financieros de dudosa calidad y no pod√≠a faltar: salidas a Bolsa de filiales. Ahora, de Renovables, que es lo que toca. Es la moda. Da igual la crisis de la que vengamos. Para vender bien la historia ya han aparecido JP Morgan (qu√© ojeriza le tengo a este banco, la empresa que m√°s dinero gana del mundo) & Cia: otros bancos de negocio, despachos mercantiles, asesores, etc√©tera. Y tambi√©n est√°n ah√≠ los medios de comunicaci√≥n, por supuesto, que alguna campa√Īa de publicidad suele caer.

Colocar en Bolsa una filial es vender una misma cosa dos veces. Eso y nada más; lo cuenten como lo cuenten. Recuerdo, a finales de los 90, que uno iba a ruedas de prensa con toda su humildad, y esos brillantísimos analistas presentaban las filiales de Telefónica a bombo y platillo, de una manera aplastantemente profesional. Uno, en su inocencia, preguntaba justo si eso no era vender dos veces la misma cosa, lo que me valió contestaciones (algo despectivas) que ponderaban aquello de "desbloquear valor". Cantinela que se vuelve a escuchar de nuevo por parte de analistas y bancos de negocio, famosos a lo largo de los tiempos por la independencia de sus informes.

Desbloquear valor, lo llaman los analistas. Que se lo digan a los accionistas de Terra, que llamaron llorando a las radios y tvs cuando se anunci√≥ su exclusi√≥n 

Pero en este caso, la historia está escrita. Empezamos con la Telefónica presidida por Juan Villalonga, que retiró el dividendo porque lo necesitaba íntegro para crear valor, y lanzó al mercado Terra, Telefónica Publicidad e Información (TPI) y Telefónica Móviles. Y porque no le dejaron más, que había planes para muchas más filiales: la división inmobiliaria, Atento... me dejo más, seguro.

TPI sali√≥ a 14,75‚ā¨ y se excluy√≥ a 8,45‚ā¨, despu√©s de ser vendida a Yell. M√≥viles nunca super√≥ el precio de salida: debut√≥ con un descalabro superior al 5% y ya jam√°s recuper√≥ ese cota. En teor√≠a, era una de las joyas de la corona.

De Terra, ¬Ņqu√© decir? Fue el gran icono, el unicornio, la piedra filosofal. Debut√≥ a 11,8‚ā¨, casi triplic√≥ valor ese mismo d√≠a, se fue a 150‚ā¨ (m√°s o menos, no quiero ni mirarlo), sub√≠a imparable... Era el furor, el valor de moda, todo el mundo la quer√≠a, iba a tocar 400‚ā¨ o m√°s; iba a fagocitar a la propia Telef√≥nica. Internet era entonces la moda, poco m√°s o menos como ahora las Renovables.

Pero ocurri√≥ lo contrario. El valor se hundi√≥ de manera total. Los ingresos que se obten√≠an en Internet no justificaban las enormes expectativas y los informes de los brokers pasaron de pronosticar los 400‚ā¨ a decir "para invertir en la filial, mejor hacerlo a trav√©s de la matriz", en una mezcla de l√≥gica y cinismo. El pinchazo puntocom fue de los que hacen √©poca. 

Ya con C√©sar Alierta en la presidencia, un d√≠a de mayo de 2003, Telef√≥nica anunci√≥ una oferta de exclusi√≥n a 5,25‚ā¨, algo por encima de los calamitosos precios de mercado del momento, lo que hizo imposible que muchos minoritarios recuperasen sus p√©rdidas. Recuerdo a accionistas afectados llamando en directo a los programas econ√≥micos de radio y tv... llorando. A eso le sigui√≥ una ruidosa batalla legal y medi√°tica, con asociaciones de accionistas que se afanaron en pelear lo imposible. "Terra" se convirti√≥ en una palabra maldita e impronunciable en la sede de Telef√≥nica. Con M√≥viles ocurri√≥ algo parecido, aunque fue m√°s cruel porque jam√°s lleg√≥ a subir. Terra tuvo su momento de gloria, al menos.

Los ejecutivos que colocaban filiales no quer√≠an pagar dividendo, porque necesitaban el dinero para "crear valor" para el accionista 

Por no extenderme: Cintra (Ferrovial) o Logista (Altadis), tampoco fueron buenas historias. Salieron a Bolsa, y cuando hab√≠an perdido una importante parte de valor, la matriz las recuper√≥ de nuevo, sac√°ndolas del mercado y ahorr√°ndose todo el engorro de cotizar: consejo de administraci√≥n, resultados trimestrales, relaci√≥n con inversores, CNMV... Y el dinero obtenido, a buen recaudo, por supuesto. 

Hubo casos peculiares, como Natraceutical, o el maravilloso cuento de Puleva Biotech (hoy, Biosearch), que dej√≥ colgados de la brocha a los accionistas cuando los due√Īos de la matriz (Puleva), la familia Hern√°ndez Callejas, vendieron a los franceses de Lactalis la compa√Ī√≠a y no quisieron incluir en la OPA la filial de tecnolog√≠a alimentaria.

As√≠, se quedaron con un 29% (lo justo para controlarla sin tener que lanzar OPA), como participaci√≥n "financiera", dejando la firma en v√≠a muerta y los minoritarios pidiendo una soluci√≥n. Muchos a√Īos despu√©s, estos d√≠as, por fin ha aparecido una OPA ‚Äėdesbloqueadora', de la irlandesa Kerry Group. Han tenido que pasar m√°s de 10 a√Īos.

Mucha m√°s gente quiso colocar filiales: Florentino P√©rez y Cobra, sin ir m√°s lejos. O Sacyr. Pero si no salieron m√°s es porque hubo momentos en los que el mercado ya no tragaba.  

Y llegamos a un cap√≠tulo que linka definitivamente con los d√≠as de hoy: Iberdrola Renovables. La empresa sali√≥ a cotizar a finales de 2007, captando cientos de miles de minoritarios. Fue la gran operaci√≥n del a√Īo, como no pod√≠a ser de otra manera, dado el mandato del presidente, Ignacio S. Gal√°n: "hay que valorar la operaci√≥n en m√°s de 20.000 millones". El objetivo se cumpli√≥ con creces: se coloc√≥ un 20% de la filial a 5,3‚ā¨, que inyectaba en vena a Iberdrola m√°s de 5.000 millones de euros y valoraba toda su divisi√≥n en m√°s de 22.000 millones.

En 2011 fue reabsorbida por la matriz, como no pod√≠a ser de otra manera. El √ļltimo precio que fij√≥ fue de 1,84‚ā¨ por t√≠tulo. Un desastre de operaci√≥n aunque, curiosamente, quien fuera al canje y se hiciera con t√≠tulos de la casa madre, puede estar mucho m√°s contento. Hoy, Iberdrola es el segundo mayor valor de Espa√Īa y aspira a ser el primero por tama√Īo. Esa s√≠ ha sido una buena inversi√≥n.

Iberdrola ha logrado crear valor, curiosamente, justo cuando retiró su celebérrima filial de Renovables, a un precio de derribo

Sin hacer demasiado ruido, Iberdrola segu√≠a realizando importantes inversiones en energ√≠a e√≥lica marina y otras √°reas, tomando una delantera que la competencia no ha sabido cerrarle. Trabajando, en lugar de buscar dinero f√°cil. Una vez retirada su filial Renovable, s√≠ ha demostrado ser un referente en este segmento. Qu√© curioso, ¬Ņno?

Ahora, tanto Repsol como Acciona han anunciado que quieren colocar en el mercado sus filiales de Renovables, lo que les ha valido importantes subidas en Bolsa. Por supuesto, JP Morgan liderar√° estas operaciones, con la plana mayor de firmas de alto standing participando. Ya hay oportunos informes a favor del "desbloqueo" de valor.

El mensaje que subyace es otro, claro: las compa√Ī√≠as necesitan dinero en efectivo como el comer. Sacar a cotizar una parte de la empresa (siempre sin perder la mayor√≠a, para poder consolidar toda la filial en el grupo) es sacarle dinero r√°pido al accionista sin crear nada nuevo, pero claro, como me dec√≠a ayer un experto en estas lides financieras, "al final, si uno vende m... cara y encima se la compran, el problema es del comprador, porque tampoco se obliga a nadie".

Sorprende que el regulador no tuerza el gesto cuando le llegan estas operaciones, fracasadas totalmente en el pasado

El regulador deber√≠a incluir en sus folletos, adem√°s de la advertencia de riesgo, otro disclaimer que advirtiera que "todas las filiales anteriormente colocadas han provocado fuertes p√©rdidas al minoritario y han resultado finalmente excluidas". Sorprende su permisividad con este tipo de operaciones, con lo puntilloso que es con otras nimiedades. 

Me da igual que estas empresas puedan subir un tiempo y me lo restrieguen entonces: colocar filiales es una operación económicamente antinatural. (Como pagar dividendos con acciones, pero esa es otra historia).

Param√©s dec√≠a que nunca iba a una OPV por definici√≥n, que a √©l le interesaba justo la operaci√≥n contraria: empresas que fueran susceptibles de OPA. Nunca le pregunt√© por la colocaci√≥n de filiales, habr√≠a sido interesante. 

Sinceramente, a uno le gustar√≠a un mundo mejor, a estas alturas del Siglo XXI, en el que la econom√≠a estuviera m√°s ligada a la realidad y no a operaciones financieras. Que fuera m√°s distributivo y menos extractivo. En el que jug√°ramos todos y en el que JP Morgan no fuera la empresa que m√°s gana del mundo. 


Publicar un comentario
Para enviar su comentario debe confirmar que ha leido y aceptado el reglamento de terminos y condiciones de LPO
Comentarios
Los comentarios publicados son de exclusiva responsabilidad de sus autores y las consecuencias derivadas de ellas pueden ser pasibles de las sanciones legales que correspondan. Aquel usuario que incluya en sus mensajes algun comentario violatorio del reglamento de terminos y condiciones ser√° eliminado e inhabilitado para volver a comentar.